智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券(601788)發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于底部，三季度見底回升概率較大，大宗商品價(jià)格有望在Q3-Q4隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而反彈，關(guān)注與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的銅鋁鋼相關(guān)上市公司股票表現(xiàn)。截至9月4日，銅、鋁、鋼鐵行業(yè)PB估值處于2013年以來(lái)的37%、26%、14%分位數(shù);PE(TTM)估值處于2013年以來(lái)的7%、15%、15%分位數(shù)，估值整體較低。看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的銅、鋁、鋼板塊股票投資機(jī)會(huì)，推薦紫金礦業(yè)(601899.SH)、寶鋼股份(600019)(600019.SH)等。

▍光大證券主要觀點(diǎn)如下：

景氣度指標(biāo)1：M1-M2增速差接近歷史低位。

(資料圖片)

最近15年以來(lái)，M1和M2增速差與金屬價(jià)格總體存在一定的相關(guān)性;2023年7月該值為-8.4pct;自2022年3月以來(lái)，M1-M2增速差低于-5 pct已經(jīng)持續(xù)17個(gè)月，近20年來(lái)二者差值低于-5pct時(shí)間最長(zhǎng)為16個(gè)月。

景氣度指標(biāo)2：美國(guó)進(jìn)口金額同比增速進(jìn)入底部。

美國(guó)進(jìn)口金額同比增速與LME銅價(jià)、LME鋁價(jià)的走勢(shì)總體一致;進(jìn)口金額同比增速低點(diǎn)滯后于銅鋁價(jià)格低點(diǎn)。2023年6月，美國(guó)進(jìn)口金額同比增速為-7.8%;自2000年以來(lái)僅高于2008年11月-2009年10月，2016年3月，2020年3-9月、2023年3月;除了2個(gè)單月低點(diǎn)以外，2008年11月-2009年10月和2020年3-9月分別發(fā)生在金融危機(jī)和新冠疫情后，當(dāng)前美國(guó)進(jìn)口金額同比增速繼續(xù)大跌的概率較小。

景氣度指標(biāo)3：PPI開始見底回升。

截至2023年7月，中國(guó)工業(yè)品當(dāng)月PPI為-4.4%，連續(xù)10個(gè)月為負(fù)，較6月的-5.4%回升，當(dāng)前PPI數(shù)值已處于近20年來(lái)較低位置。由于基數(shù)的回落，PPI將自2023年7月開始逐步回升。而2010年以來(lái)，PPI與銅價(jià)、鋁價(jià)的走勢(shì)相關(guān)度非常高，二者低點(diǎn)基本同步。

銅鋁鋼供給或長(zhǎng)期受限。

銅由于長(zhǎng)周期的資本開支增長(zhǎng)不足，2024年供給增量有限;鋁面臨產(chǎn)能天花板約束。上海環(huán)交所董事長(zhǎng)近期公開表示，明年有新增行業(yè)參與國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng);如果2024年鋼鐵、電解鋁被納入碳交易市場(chǎng)，這將抑制二者供給。

投資建議(維持鋼鐵/有色“增持”評(píng)級(jí))：

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于底部，三季度見底回升概率較大，大宗商品價(jià)格有望在Q3-Q4隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而反彈，關(guān)注與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的銅鋁鋼相關(guān)上市公司股票表現(xiàn)。

1)銅：SMM預(yù)計(jì)全球精煉銅2023-2025年整體緊平衡，過剩逐年減弱，分別為30/15/5萬(wàn)噸;2023年全面維持成本或已近7400美元/噸(9月4日價(jià)格為8450美元/噸)，看好銅價(jià)隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步上行。

2)鋁：2024年鋁行業(yè)仍處于供需緊平衡，供給仍將受到云南枯水期和豐水期擾動(dòng)，預(yù)計(jì)鋁價(jià)在枯水期期間有望震蕩上行。

3)鋼：中國(guó)房屋新開工面積累計(jì)同比增速和螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)基本一致，預(yù)計(jì)新開工累計(jì)降幅有望逐步收窄，這將有利于鋼價(jià)企穩(wěn)回升。

估值與標(biāo)的推薦：

截至9月4日，銅、鋁、鋼鐵行業(yè)PB估值處于2013年以來(lái)的37%、26%、14%分位數(shù);PE(TTM)估值處于2013年以來(lái)的7%、15%、15%分位數(shù)，估值整體較低。看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的銅、鋁、鋼板塊股票投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)分析：

地產(chǎn)新開工超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。