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近期中國國際收支平衡表（BoP）口徑的外商直接投資（FDI）出現(xiàn)較大波動，可能主要反映外部周期性因素的影響（比如美國貨幣緊縮）而非中國投資環(huán)境的變化，因為與外部周期性因素關(guān)系不大的口徑下的FDI變化沒有那么顯著。

中國直接投資管理口徑的FDI規(guī)模近年來趨勢上行，其中歐美經(jīng)濟體對華直接投資規(guī)模仍然較大，以電子、汽車、化學(xué)品等制造業(yè)領(lǐng)域為主。中國的超大規(guī)模市場及其增長潛力仍然是外資看重的主要變量。從1980 年代初開始的情況似乎表明，外資企業(yè)決定是進入中國還是外遷可能一定程度上取決于中外企業(yè)相對競爭力的變化。布局中國態(tài)勢方面，外資企業(yè)有從傳統(tǒng)制造領(lǐng)域退出，向高技術(shù)、高利潤的領(lǐng)域集中的態(tài)勢。比如，在半導(dǎo)體、汽車、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，外企在華營收和對華投資依然保持了增長勢頭。

中國直接投資管理口徑的FDI規(guī)模近年來趨勢上行，處于歷史較高水平。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）數(shù)據(jù)，2020 年中國FDI規(guī)模占全球比重突破10%，2021-2022 年連續(xù)兩年突破1800 億美元，居全球第二位。1H23 直接投資管理口徑的FDI同比降幅為個位數(shù)，金額為歷史同期的次高值，遠小于BoP口徑FDI的波動，我們認為一個主要原因可能是在美聯(lián)儲政策收緊的背景下，BoP口徑FDI受海外融資環(huán)境變化影響較大。截至1Q23，我國FDI存量約3.54 萬億美元，比2019 年底增長了7413 億美元；存量FDI規(guī)模占全球的6.4%，比2019 年底高0.7 個百分點。

微觀數(shù)據(jù)方面，fDi Markets數(shù)據(jù)顯示，2022-1H23，德國和美國對華FDI規(guī)模分別占同期樣本統(tǒng)計總額的26.4%和20.5%，其他東亞和西歐經(jīng)濟體對我國FDI規(guī)模也較為可觀。投資的行業(yè)主要集中在電子、汽車、化學(xué)品等領(lǐng)域。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2022 年美國對華直接投資頭寸1261 億美元，為歷史新高，占美國海外直接投資的比重為歷史次高值。且美國在華直接投資中，制造業(yè)占比高達47%。

中國的超大規(guī)模市場可能是外資看重的重要因素。大市場為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供需求，有利于創(chuàng)新增長和海外投資。中國的“大國需求”，可以帶來規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟、財富效應(yīng)等經(jīng)濟優(yōu)勢。2022 年，海外上市公司在華營收規(guī)模比2017 年增長了50%，占全球營收比重升至7.5%，僅次于2021 年的7.8%。其中，約22%的美國企業(yè)在華營收占比超過5%、12%的美國企業(yè)在華營收占比超過10%。中國本土市場已成為在華外資企業(yè)的主要收入來源，外資工企的營業(yè)收入中，內(nèi)銷額占比已從十幾年前的50%左右升至70%以上，出現(xiàn)了從in China for world向in China for China轉(zhuǎn)變的態(tài)勢。

外資的進入和退出，一定程度上反映了中外企業(yè)相對競爭力的變化，似乎呈現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”的特征。在華外資企業(yè)從傳統(tǒng)制造領(lǐng)域退出，行業(yè)分布向高技術(shù)、高利潤的領(lǐng)域集中。以美國為例，2018 年以來，美國在華投資占比下降的主要是機械、化工、汽車等中國占據(jù)相對優(yōu)勢領(lǐng)域。而在科技、信息、電子等高技術(shù)領(lǐng)域，以及銀行、批發(fā)等服務(wù)領(lǐng)域，中國占美國海外直接投資的比重是進一步上升的。在華外企優(yōu)勝劣汰的過程中，其行業(yè)分布的集中度相應(yīng)提升。

一些外資半導(dǎo)體企業(yè)對中國市場的依賴度比較高，相關(guān)領(lǐng)域?qū)θA投資也在快速增長。根據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，2018-2022年間，美國在計算機和電子領(lǐng)域?qū)θA直接投資增長了55 億美元（增幅達47%），而同期美國總體制造業(yè)的對華凈投資增量為48 億美元。如今計算機電子行業(yè)已成為美國對華直接投資中占比最高的制造業(yè)。其主要半導(dǎo)體企業(yè)超過30%的營收來自于中國。2018 年以來，在華營收占比上升超過10 個百分點的幾家企業(yè)，均實現(xiàn)了50%以上的全球營收增幅。

歐美國家在汽車、生物醫(yī)藥等增長較快的領(lǐng)域，在華營收和對華投資也在持續(xù)增長。汽車領(lǐng)域，2018 年以來，500 強車企里面，德、美、日、韓在華營收占比均提升，尤其是德國、美國上升幅度較大。他們積極在華擴大投資，德國是中國汽車領(lǐng)域FDI的主要來源國。生物醫(yī)藥領(lǐng)域，2022 年，全球500 強企業(yè)中的美國和歐洲醫(yī)藥企業(yè)在華營收分別為近10 年的新高和次高值。與此同時，中國生物醫(yī)藥行業(yè)FDI占比自2018 年以來趨于抬升，其中歐美國家是對華生物醫(yī)藥投資的主力。2018-1H23，美國、歐洲、亞太經(jīng)濟體分別貢獻了中國生物醫(yī)藥FDI的32%、41%和25%。