2022年9月1日，禾邁股份一季度和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司獲得了69分。

禾邁股份SGI指數(shù)上演了一幕“高臺跳水”的慘烈景象，與此同時，貌似華麗的上半年財報在股價雪崩的行情中如同杯水車薪，蚍蜉撼樹。

聰明的投資者幾乎無視業(yè)績上冷冰冰的數(shù)字變化，在股價掉頭向下的過程中紛紛奪路而逃。逆變器造假風暴來襲？“茅臺(600519)魔咒”再次應(yīng)驗，誰又將為“最貴新股”買單？

(資料圖片僅供參考)

圖：禾邁股份和訊SGI指數(shù)綜合評分，數(shù)據(jù)來自各季度財報

一、雪崩時刻：“茅臺魔咒”再次應(yīng)驗？

8 月 29 日晚間，禾邁股份公布 2022 年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 5.14 億元，同比增長 61.55%；歸屬于上市公司股東凈利潤 2.02　　億元，同比增長 156.5%。這樣一份成績單初看悅目，但實際上經(jīng)不起細細推敲。

結(jié)合和訊SGI指數(shù)和公司單季度業(yè)績增速來看，禾邁股份在這兩大方面都呈現(xiàn)滑坡遞減的趨勢，告別了中期SGI指數(shù)一馬平川的走勢。

首先，考察禾邁股份的業(yè)績跨時表現(xiàn)，第一、二季度的營收分別為 2.29 億元、2.85 億元，歸母凈利潤分別為　　0.87 億元、1.15 億元，不論營收還是利潤，二季度增速均較一季度有所放緩。與此同時，盡管 2022 年上半年利潤增速達 156.5%，但比起 2021　　年中報的 178.08% 略有下降，換言之，禾邁股份增長動力在逐季衰減，后繼乏力的癥狀顯而易見。

其次，拆解禾邁股份的營收結(jié)構(gòu)，從核心產(chǎn)品貢獻驅(qū)動來看，今年上半年，其微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備實現(xiàn)收入 4.43　　億元，接近去年全年的收入，收入比列高達86.14%，而電氣成套設(shè)備的占比則不斷縮減，禾邁股份當前似乎已經(jīng)出現(xiàn)營收滑向單一，而且過度依賴微型逆變器創(chuàng)收的風險。

這種跡象早在去年已經(jīng)有所浮現(xiàn)，2021 年禾邁股份微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備實現(xiàn)收入 4.52 億元，較上年同期增加　　130.70%，其中微型逆變器銷售量約為 40.44 萬臺，相比之下電氣成套設(shè)備銷量僅為 3.28 萬臺，收入組合開始劇烈波動。

最后，進一步分析公司的營收來源情況，根據(jù) 2021 年財報，禾邁股份境內(nèi)、海外合同收入分別為 3.67　　億元、4.27 億元，占比分別約為 46%、54%。今年上半年，其境內(nèi)、海外合同收入分別為 8139 萬元和 4.32 億元，占比分別為 15.84% 和　　84.16%。令人驚詫之處在于，逆變器企業(yè)這種營收來源結(jié)構(gòu)可能在不經(jīng)意之間被成倍放大，成為引發(fā)資本市場“海嘯”的導火索。

8 月 30 日，多家逆變器相關(guān)的上市公司大跌，昱能科技一度跌近 10%，陽光電源(300274)、固德威、錦浪科技(300763)、上能電氣等也紛紛走低。而禾邁股份在開盤三分鐘內(nèi)快速下跌，日內(nèi)最大跌幅達16.15%，截至8 月 31　　日收盤，股價下跌5.05%，已經(jīng)失守1000元大關(guān)，“茅臺魔咒”再次應(yīng)驗？

根據(jù)媒體報道稱，這或源于一則造假質(zhì)疑。部分媒體報道顯示，逆變器企業(yè)海外銷售數(shù)據(jù)涉嫌造假。比如，某上市公司在 38 個已公布海關(guān)數(shù)據(jù)的國家中銷售總額約為　　2.25 億元人民幣，但官方口徑為 17 億元人民幣；另一家為 2.6 億元人民幣，但官方口徑為 16 億元人民幣。

回看禾邁股份，上半年境外銷售金額4.32億元，同比增長142.49%。以此計算，該公司84%的收入依賴境外市場。倘若相關(guān)媒體的質(zhì)疑不是空穴來風，逆變器企業(yè)海外銷售數(shù)據(jù)存在涉嫌造假的可能，頭部企業(yè)在這場造假風波中能否不被波及、置身事外，應(yīng)該是當前熱衷于逆變器領(lǐng)域的投資者最為關(guān)切的頭等大事。

二、盛宴終散：誰為“最貴新股”買單？

關(guān)注逆變器領(lǐng)域的投資者，除了緊盯銷售數(shù)據(jù)涉嫌造假的最新進展，最為關(guān)鍵的，便是對逆變器領(lǐng)域的公司優(yōu)中選優(yōu)，攫取超額收益的同時避免踩雷,從性價比和安全邊際來看，逆變器龍頭錦浪科技和禾邁股份誰更勝一籌？

去年年底上市時，禾邁股份僅計劃募資5.58億元。但在兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之后禾邁股份最終定為557元/股，募集資金也變成了55億，比原計劃多募集近50億。

這也使得禾邁股份發(fā)行市盈率高達226倍，禾邁股份當時也被股民稱為“最貴新股”。若以天風證券(601162)5月初預測的禾邁股份全年凈利潤5.2億來計算，其估值也高達110.6倍。

估值高企的同時，禾邁股份控費能力卻并不出色，根據(jù)報表顯示，2022年上半年，“三費”中銷售費用與管理費用均大幅提高，分別增加58.78%、74.36%。禾邁股份解釋稱銷售費用與管理費用系市場推廣費和質(zhì)保費增加以及經(jīng)營規(guī)模擴大引起的人員及薪酬、房租、行政開支增加所致。

另外，研發(fā)投入全部是費用化支出，資本化研發(fā)支出在堪稱“費心費力”的半年報中難覓蹤跡。而且，“華麗”的半年報中不乏點綴，如果剔除45億現(xiàn)金理財所帶來的約0.68億元利息收入，禾邁股份半年報凈利潤還要大打折扣。

正是在這種風聲鶴唳的氛圍中，機構(gòu)資金出逃的跡象日益明顯,小散似乎已忙著奪路而逃。實際上，上市之初，禾邁股份就因“最貴新股”、“大比例棄購”等異動被市場重點“監(jiān)視”，一舉一動都會引起股民熱議。

客觀的講，禾邁股份上半年的業(yè)績盡管瑕疵不少，但是成長性和盈利慣性依舊不可小覷，但是后續(xù)業(yè)績能否具備可持續(xù)，能否支撐當前的高估值，這是不可回避、直接涉及投資者真金白銀盈虧浮動的首要問題。

一個可供參考的視角是，對比同為逆變器制造商的另一龍頭，錦浪科技上半年營收約24.41億元，同比增加67.96%，而禾邁股份上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 5.14　　億元，同比增長　　61.55%。由此可見，在成長動能相近的情況下，禾邁股份的營收規(guī)模僅為錦浪科技的五分之一，高低立判，而前者的市盈率卻遠在后者之上，禾邁股份估值過高的論點不乏堅實的依據(jù)。

無論是銷售造假風波甚囂塵上也好，還是“茅臺魔咒”再次應(yīng)驗也罷，只要不想為“最貴新股”買單，參與禾邁股份這場“最貴盛宴”的投資者都該審慎警惕，誰的錢都不是大風刮來的！