近日，基金君注意到一則消息，全球最大保健食品廠GNC宣告破產(chǎn)，將出售公司關(guān)閉所有門市。

雖然基金君對保健品一向不感冒，但貌似國內(nèi)不少小伙伴都買過他們家的產(chǎn)品，以至于消息出來后，引發(fā)廣泛關(guān)注。

另外，基金君注意到，GNC宣告破產(chǎn)的背后，國內(nèi)A股一家公司哈藥股份，竟然是他的最大股東，這一宣布破產(chǎn)，勢必?fù)p失慘重，可能被外國人割了韭菜。

而哈藥股份，相信國人并不會陌生，這句家喻戶曉的廣告詞“自打吃了蓋中蓋，腰不酸了腿不疼了，走路也有勁兒了，一口氣上五樓，不費(fèi)勁兒。”讓“蓋中蓋”一舉成為了哈藥股份當(dāng)年提高業(yè)績的重要品牌。

全球最大保健食品廠GNC宣告破產(chǎn)

將出售公司關(guān)閉所有門市

在冠狀病毒大流行之際，管理債務(wù)負(fù)擔(dān)的最新努力宣告失敗的GNC Holdings Inc。申請了破產(chǎn)保護(hù)，目標(biāo)是出售自己和關(guān)閉商店。

根據(jù)聲明，這家健康與保健公司在特拉華州美國破產(chǎn)法院提交的第11章申請?jiān)试S該零售商走一個雙軌流程——通過獨(dú)立計(jì)劃來重組資產(chǎn)負(fù)債表或者完成出售，與此同時繼續(xù)經(jīng)營。

這家總部位于匹茲堡的公司在聲明中說，GNC進(jìn)入這一流程，得到了大多數(shù)有擔(dān)保債權(quán)人及其最大股東哈藥股份的關(guān)聯(lián)公司的支持。該協(xié)議還包括了其最大供貨商兼合資伙伴ICV。某些債權(quán)人還提供了1.3億美元的額外流動資金，為該公司提供財(cái)務(wù)支持、以助挺過擬議的重組。

該公司這一預(yù)先磋商過的計(jì)劃準(zhǔn)備關(guān)閉一些門店，尋求瘦身。它還原則上達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，即通過法院監(jiān)督的程序推銷、出售自己，初步競購價為7.6億美元、需要法院批準(zhǔn)。根據(jù)聲明，更高的出價可能會出現(xiàn)并被接受，而且會予以實(shí)施并取代獨(dú)立計(jì)劃交易。

在債權(quán)人和利益相關(guān)方的支持下，GNC預(yù)計(jì)將確認(rèn)一項(xiàng)獨(dú)立的重組計(jì)劃或完成一項(xiàng)將讓該公司在秋天結(jié)束之前退出重組流程的出售交易。GNC的美國和國際特許經(jīng)營合作伙伴及其在愛爾蘭的公司業(yè)務(wù)是獨(dú)立的法律實(shí)體，不屬于本次破產(chǎn)的一部分。

而零售行業(yè)為阻止Covid-19蔓延而臨時關(guān)閉商店，將使這場翻身仗變得更難打。盡管該公司的電商業(yè)務(wù)第一季度銷售額增長了25%，對這一不利因素有所抵消。

前Rite Aid Stores掌門Ken Martindale從2017年9月開始擔(dān)任GNC的首席執(zhí)行官，當(dāng)時前首席執(zhí)行官M(fèi)ichael Archbold突然離職已有一年多了——Archbold走人的背景是，該公司收入下降、正在進(jìn)行包括債務(wù)負(fù)擔(dān)的戰(zhàn)略評估，而且有可能出售。然而Martindale也未能扭轉(zhuǎn)頹勢，今年第一季度凈虧損2億美元。

隨著手頭現(xiàn)金越來越少，GNC曾發(fā)出警告稱，除非找到辦法償還5月份到期的數(shù)億美元債務(wù)，否則其可能面臨破產(chǎn)。管理層一直在與債權(quán)人進(jìn)行再融資談判，想要推遲到期并為翻身爭取時間。

根據(jù)聲明，破產(chǎn)計(jì)劃要求某些定期貸款債權(quán)人承諾向GNC提供1億美元的“新資金”占有債務(wù)人(DIP)融資，并通過公司現(xiàn)有資產(chǎn)抵押貸款(ABL)信貸協(xié)議的變更獲得大約3,000萬美元。GNC表示，佐以這些新流動性和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的資金流，它將在推進(jìn)過程中履行“遠(yuǎn)期財(cái)務(wù)承諾”。

該公司近年來一直在掙扎，曾一度在2018年2月獲得貸款再融資以及哈藥3億美元投資時擺脫困境。

從電商平臺上可以看到，GNC產(chǎn)品線豐富，涉及兒童營養(yǎng)、孕婦營養(yǎng)、改善睡眠、體重管理等十幾種針對不同用戶需求的產(chǎn)品種類，產(chǎn)品價格區(qū)間覆蓋100元到上千元不等。相較于哈藥股份原有的如“蓋中蓋”系類產(chǎn)品，GNC品牌產(chǎn)品主打更加高端的市場。

哈藥股份踩雷

要被割韭菜了?

2019年2月，哈藥股份以現(xiàn)金約3億美元(約合20億元人民幣)完成對GNC公司(中文名稱：美國健安喜控股有限公司)發(fā)行的優(yōu)先股認(rèn)購，優(yōu)先股年股息率為6.5%。“公司認(rèn)購GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，能夠獲取固定收益。”如今來看，哈藥股份彼時的愿景或落空。

哈藥發(fā)布公告，稱根據(jù)GNC的公告，GNC及其多數(shù)現(xiàn)有有擔(dān)保的債權(quán)人于臨近公告前另與哈藥集團(tuán)(系公司控股股東)就以7.6億美元的價格向其整體出售GNC業(yè)務(wù)初步達(dá)成原則性意向。

且GNC正在與IVC(國際維生素公司，系GNC的最大供應(yīng)商及合資伙伴)合作以保證產(chǎn)品的持續(xù)供應(yīng)以及促成擬議的出售交易。

該等出售交易仍有待于相關(guān)方的進(jìn)一步商定及最終法律文件的確定并將通過一項(xiàng)由法院監(jiān)督的拍賣程序執(zhí)行。

若出售交易適時達(dá)成一致，其將代替獨(dú)立重整計(jì)劃被執(zhí)行。

于上述兩個方案項(xiàng)下，GNC仍保持正常經(jīng)營，但公司理解美國破產(chǎn)法項(xiàng)下，所有債權(quán)人在重整期間原則上都不得自行通過法律程序主張債權(quán)，最終清償情況將視重整方案實(shí)施情況而定。

根據(jù)GNC的公告，GNC已獲得了部分現(xiàn)有債權(quán)人提供的約1.3億美元額外流動性的承諾，其中包括1億美元的DIP融資承諾(該等資金用于被接管期間之資金需求)，以及在獲得必要的貸款人同意后的額外約3000萬美元融資。

根據(jù)GNC的公告，GNC的美國破產(chǎn)法第11章程序?qū)⒂商乩A州美國破產(chǎn)法院審理。

哈藥股份稱，GNC進(jìn)入美國破產(chǎn)法第11章重整程序后，公司作為優(yōu)先股股東，償還次序位列普通債權(quán)人之后，無法得到優(yōu)先清償，根據(jù)GNC目前公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)初步測算，將對本公司的凈資產(chǎn)和凈利潤產(chǎn)生重大影響，具體如下：

1、若GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股總計(jì)20.48億元的投資部分或全部無法收回，將沖減留存收益。

2、若累計(jì)1.71億元的應(yīng)收股利部分或全部無法收回，將計(jì)入當(dāng)期損益。

哈藥股份指出，董事會將責(zé)成公司委派到GNC的董事，迅速全面了解GNC申請重整的實(shí)際情況并及時向公司董事會及管理層進(jìn)行匯報(bào);

責(zé)成公司委派到GNC的董事，根據(jù)美國法律、GNC組織性文件及協(xié)議約定，以最大可能維護(hù)公司權(quán)益、保障股東利益為目標(biāo)來行使董事權(quán)利及一切其他可行方案。

持續(xù)下滑的業(yè)績以及高企的債務(wù)雙重因素影響之下，GNC公司市值已嚴(yán)重縮水。2013年12月，GNC公司的股價為56美元/股，處于歷史高位。隨后便一路下滑。目前GNC公司的股價已不足1美元/股。

當(dāng)年哈藥如何成為其大股東?

資料顯示，GNC公司成立于1935年，于2011年4月在美國紐約證券交易所上市，曾被連續(xù)二十年被評選為美國第一的營養(yǎng)品專業(yè)零售品牌。主要產(chǎn)品有維他命、礦物質(zhì)、草本保健品、運(yùn)動營養(yǎng)品、減肥產(chǎn)品等等。

自2013年之后，GNC公司的業(yè)績便開始走下坡路。2013年至2015年，GNC公司雖然每年的凈利潤保持在15億元左右，但增長幅度已顯疲態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，GNC公司2013年凈利潤同比增長10.34%，較2012年81.51%的增長幅度遜色不少。2014年、2015年，GNC公司2014年、2015年的凈利潤分別同比下滑3.45%、14.29%。

自2016年之后，GNC公司曾經(jīng)年凈利潤15億元的高光時刻不再，甚至一度陷于巨額虧損泥淖。但據(jù)彼時外媒報(bào)道，GNC公司業(yè)績不佳與美國本土相關(guān)供應(yīng)市場比重下降有關(guān)：消費(fèi)者逐漸將目光轉(zhuǎn)向有機(jī)食品，而非制成能量補(bǔ)充劑。

而國內(nèi)的哈藥股份，近年來發(fā)展并不如人意，2017年~2019年公司歸母凈利潤連續(xù)三年下降。

2018年，中信資本為哈藥集團(tuán)引進(jìn)了美國知名的保健品企業(yè)——GNC，為人所熟知的“安利”，正是GNC旗下的直銷品牌。哈藥集團(tuán)希望通過投資GNC來充實(shí)自己的產(chǎn)品線，畢竟投資了GNC的話，那GNC的成績就可以算作是哈藥的成績，還能進(jìn)一步說服投資人。

2018年2月13日，哈藥股份控股股東哈藥集團(tuán)與健安喜簽訂了購買協(xié)議。哈藥集團(tuán)擬以現(xiàn)金2.99億美元認(rèn)購其發(fā)行29.99萬股優(yōu)先股。優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為在外普通股后，哈藥集團(tuán)將持有GNC40.1%的股權(quán)，從而成為其單一最大股東。哈藥集團(tuán)安排哈藥股份為此項(xiàng)交易的實(shí)施主體。

但根據(jù)當(dāng)時信息，健安喜的經(jīng)營成績并不討喜。其在2016和2017年分別虧損2.86億美元和1.49億美元，且同期所有者權(quán)益合計(jì)為負(fù)值。盡管如此，哈藥股份彼時認(rèn)為，收購健安喜可以提升公司品牌形象，豐富產(chǎn)品線，在獲取固定收益的同時，助力公司快速成為中國膳食補(bǔ)充劑及保健品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

就連上交所都緊急發(fā)出問詢函，要求哈藥集團(tuán)說明為什么要花費(fèi)巨資來收購一家虧損的海外企業(yè)。

對于投資健安喜的行為，不少業(yè)內(nèi)人士持消極態(tài)度。例如，北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心史立臣認(rèn)為，哈藥股份在保健品領(lǐng)域不具備優(yōu)勢，貿(mào)然大筆資金投資一個持續(xù)虧損的項(xiàng)目是一種戰(zhàn)略失誤。另一方面，在中國醫(yī)藥變革大潮中，企業(yè)沒有抓住政策利好，壯大主業(yè)，也錯失了發(fā)展機(jī)會。另外，權(quán)健事件之后，國內(nèi)保健品市場也不樂觀。中潤醫(yī)藥(集團(tuán))有限公司MAH總監(jiān)、醫(yī)藥研發(fā)及并購專家張超也提出，海外市場風(fēng)高浪險(xiǎn)，沒有國際海域的駕馭能力，盲目操作，冒險(xiǎn)出海，損失亦屬必然。此外，不少股民也股吧中表達(dá)了質(zhì)疑。

哈藥股份日子不好過

1993年，哈藥集團(tuán)在上交所上市，是全國醫(yī)藥行業(yè)首家上市公司，也是黑龍江省第一家上市公司。可以說，哈藥集團(tuán)在A股市場上屬于最早期的公司之一。但時至今日，哈藥集團(tuán)早已風(fēng)光不再。

一年超過30億元廣告費(fèi)的“哈藥模式”，的確讓哈藥集團(tuán)在短時間內(nèi)將知名度打響，2010年以前成為了哈藥集團(tuán)無比緬懷的黃金時期。凈利潤從2005年的4.56億元開始增長，2010年達(dá)到了11.3億元的巔峰。同時，2010年哈藥營收高達(dá)125.35億元，“哈藥模式”一時風(fēng)光無限。

但這樣的套路注定無法長久。

哈藥最知名的就是廣告營銷。但近年來國家對藥品的宣傳管理越來越嚴(yán)格規(guī)范，企業(yè)很難再如從前一般宣傳，存在影響力減弱的問題。

盡管近幾年的電視廣告在減少，企業(yè)的銷售費(fèi)用還是不低，這也削弱了企業(yè)的盈利能力。2017年至2019年，企業(yè)銷售費(fèi)用為7.61億元、6.2億元、8.61億元，但同期的研發(fā)費(fèi)用為1.42億、1.37億和1.25億元。因此，也有行業(yè)人士提出，哈藥股份太忽視研發(fā)、新產(chǎn)品更不上，企業(yè)吃老本的日子一去不復(fù)返。

在企業(yè)經(jīng)營壓力下，哈藥股份的人事變動也十分頻繁。6月10日，企業(yè)公告稱，副總經(jīng)理高磊因個人原因申請辭職。2019年財(cái)報(bào)顯示，高磊稅前薪酬為140萬元，未持有公司股份。

除了高磊，半年內(nèi)，企業(yè)已連續(xù)有三名副總經(jīng)理辭職。3月31日，副總經(jīng)理魏雙瑩辭去公司副總經(jīng)理職務(wù);而在2019年底，另一位副總經(jīng)理周行也因個人原因辭職。

2016年至2019年，哈藥股份實(shí)現(xiàn)營收141.27億元、120.18億元、108.14億元、118.25億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.88億元、4.07億元、3.46億元和0.56億元。2020年第一季度，企業(yè)營收為25.11億元、歸母凈利潤虧損1.87億元。

對于業(yè)績下滑，有行業(yè)人士戲稱，哈藥股份近年非常準(zhǔn)地踩中了醫(yī)改中的各種“雷”。首先，抗生素限用政策給抗生素生產(chǎn)企業(yè)帶來挑戰(zhàn)，但哈藥股份恰恰是一家抗感染產(chǎn)品占比巨大的企業(yè)。其次，慎用中藥注射劑的大環(huán)境下，中藥板塊下多款中藥注射劑銷售勢必承壓。接著，帶量采購下，企業(yè)的生物制劑類等產(chǎn)品卻鮮有中標(biāo)。此外，“兩票制”、藥品零加成政策下，企業(yè)零售、醫(yī)藥商業(yè)也出現(xiàn)發(fā)展瓶頸。

曾經(jīng)，“大面積廣告轟炸+明星代言”的哈藥模式，因?yàn)榘l(fā)財(cái)速度見效快吸引了無數(shù)藥企效仿。

但“哈藥模式”忽視研發(fā)和產(chǎn)品差異化，用燒錢營銷以維持營收，而一旦降低營銷費(fèi)用，公司業(yè)績就會立刻下降。

這是一個恐怖的困境：燒錢鋪廣告遲早會死，但不燒錢會立刻死。

近年來隨著廣告營銷模式效果越來越差，忽視研發(fā)的哈藥股份嘗到苦果。

2017年至2019年，哈藥股份研發(fā)費(fèi)用分別為1.42億、1.37億和1.25億元，逐年下滑。近期股價屢創(chuàng)新高的恒瑞醫(yī)藥，同期研發(fā)費(fèi)用分別為17.59億、26.7億和38.96億元。

此外，哈藥股份2019年的銷售費(fèi)用為8.6億元，同比增加39%。