3月29日晚間，民生銀行(7.940,0.04,0.51%)發(fā)布2017年年度報(bào)告：2017年?duì)I業(yè)收入為1442.81億元，同比減少7.01%;歸屬于母公司股東凈利潤498.13億元，同比增長4.12%;每股基本收益為1.35元;擬向公司股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.30元(含稅)，并每10股派送股票股利2股。筆者發(fā)現(xiàn)，民生銀此次公布的分紅方案背后一個(gè)有意思的問題值得投資者去注意，即投資者若要享受該分配方案時(shí)，需要倒貼部分現(xiàn)金才能夠獲得。

股民或倒貼錢繳納紅利稅

民生銀行的此次“每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3元(含稅)，并每10股派送股票股利2股”的分配方案，從內(nèi)容看，其以未分配利潤派送股本的行為屬于利潤分配，應(yīng)被視同為派發(fā)股息，需要按面值繳納紅利稅的，即民生銀行的“10送2股”的分紅舉措是需要按送股的面值2元計(jì)繳紅利所得稅。

按照現(xiàn)行的差別化紅利稅計(jì)征辦法，A股市場個(gè)人投資者持股時(shí)間1個(gè)月以內(nèi)的，適用20%的紅利稅稅率，即民生銀行的10派0.3元送2股分配方案，投資者每10股需要扣繳紅利稅達(dá)0.46元((2+0.3)×20%)，而在此次分紅中，投資者實(shí)際僅獲得現(xiàn)金紅利為0.3元，意味著現(xiàn)金分紅所得并不足以繳納0.46元的紅利稅，股民為了獲得這筆分紅，是需要倒貼錢去繳納紅利稅的。即那些喜歡短線交易的股民，在民生銀行此次派發(fā)股息和紅股期間買入民生銀行A股股票并參與了民生銀行分紅派送，且持股時(shí)間不足一個(gè)月的話，實(shí)際收到的現(xiàn)金股息并不足以繳納紅利稅，需要以賣股票的錢來繳納紅利稅。

當(dāng)然，A股市場個(gè)人投資者若要避免倒貼錢繳稅的話，要么在分紅除息日前一個(gè)月內(nèi)不要買民生銀行的股票，要么買了以后在民生銀行除息日前賣出，或者在持有民生銀行股票滿一個(gè)月后再賣出。

對于通過港股通買入民生銀行H股的投資者來說，也是須按20%的稅率扣繳紅利稅的，對于這部分投資者而言，如果參與民生銀行本次利潤分配的話，無論持股時(shí)間長短，只要在分紅派息日通過港股通持有民生銀行H股，都將會(huì)倒貼錢繳納紅利稅。

資本公積轉(zhuǎn)增股本，不須繳紅利稅

資本公積主要是由股票溢價(jià)發(fā)行而形成。我國上市公司A股股票面值統(tǒng)一為1元，發(fā)起人股東通常以其賬面凈資產(chǎn)按略高于1元的價(jià)格折股，流通股股東則以遠(yuǎn)高于面值的價(jià)格認(rèn)購股票，發(fā)行價(jià)格高于1元的部分作為資本公積入賬。這部分資本公積屬于公司股東的原始出資。總之，以資本公積轉(zhuǎn)增股本是不屬于利潤分配，無須繳紅利稅。

民生銀行2017年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2017年末民生銀行賬面資本公積余額為647.53億元，如果以民生銀行總股本364.85億為基數(shù)，以資本公積進(jìn)行每10股轉(zhuǎn)增2股，只需要?jiǎng)佑觅Y本公積72.97億元，即民生銀行的賬面巨額資本公積是足以用于轉(zhuǎn)增股本的。

未分配利潤送紅股需繳納紅利稅，而資本公積卻屬于股東的原始出資，以資本公積進(jìn)行轉(zhuǎn)增股本則無須繳納紅利稅。然而民生銀行卻選擇以送紅股方式而不采用轉(zhuǎn)增的方式，其實(shí)際上是慷股東之慨，強(qiáng)迫股東去納稅。

既然上市公司以未分配利潤送紅股，個(gè)人投資者需要繳納紅利稅，而以資本公積轉(zhuǎn)增股本，個(gè)人投資者無須繳納紅利稅，可為什么一些上市公司卻愿意在賬面坐擁巨額資本公積下，在股本擴(kuò)張時(shí)，不愿以資本公積轉(zhuǎn)增股本，而選擇以未分配利潤送股，讓股東們多繳紅利稅呢?難道是這些上市公司的高管無知嗎?

筆者認(rèn)為，上市公司董事及高管大多是精英人士，不太可能不知道上述事實(shí)。上市公司之所以選擇送紅股而不是以資本公積轉(zhuǎn)增股本，一方面是考慮納稅態(tài)度問題，另一方面則是擁有董事會(huì)席位的股東是法人股股東，而紅利稅屬于個(gè)人所得稅范疇，法人股股東是無須繳納紅利稅，只有個(gè)人投資者和基金才須繳納紅利稅的。以民生銀行董事劉永好、史玉柱為例，他們分別通過新希望(7.150,0.02,0.28%)六和投資有限公司、上海健特生命科技有限公司持有的民生銀行股權(quán)成為民生銀行的前十大股東，對于民生銀行的此次送股派息，作為法人股股東的劉永好、史玉柱根本無須繳納紅利稅的。

一些上市公司賬面坐擁巨額資本公積金，卻推出大比例送紅股方案，而不是用資本公積金去轉(zhuǎn)增股本，這種做法只能說明這些企業(yè)的高管根本無視中小投資者的利益。對此，中小投資者應(yīng)自覺維護(hù)自己的合法權(quán)益，敦促這些企業(yè)修改分配方案，將送紅股改為資本公積轉(zhuǎn)增股本。

雖然依法納稅是公民應(yīng)盡的義務(wù)，但上市公司將未分配利潤派送股本，實(shí)際上是將利潤用于再投資，投資人在此過程中不但沒有因此獲得現(xiàn)金回報(bào)，反而要扣繳一定紅利稅，這是有違稅收立法的公平原則。

在此，筆者建議民生銀行從維護(hù)廣大社會(huì)公眾股東利益的角度出發(fā)，對利潤分配方案進(jìn)行調(diào)整，由送紅股修改為以資本公積轉(zhuǎn)增股本。同時(shí)，也呼吁民生銀行的持有人、尤其是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者要積極維護(hù)自己的合法權(quán)益，推動(dòng)民生銀行修改其利潤分配方案。

送轉(zhuǎn)股對投資者沒有意義

2013年3月，筆者曾為證券市場紅周刊撰寫《送轉(zhuǎn)股會(huì)提升股票內(nèi)在價(jià)值嗎?》一文，文中明確提出，送轉(zhuǎn)股并不能增加股票的內(nèi)在價(jià)值，對投資者沒有實(shí)際意義。

你將一張20元的鈔票兌換成兩張10元的鈔票，你的錢變多了嗎?你的鈔票由一張變成了兩張，但你的錢并沒有因此變多。每10股送10股，你的股票由10股變成了20股，你擁有的股票數(shù)量雖然是增加了，但股票所對應(yīng)的資產(chǎn)并沒有任何變化，其內(nèi)在整體價(jià)值并不會(huì)因此發(fā)生變化。

從財(cái)務(wù)的角度來看，上市公司送轉(zhuǎn)股只是將資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益項(xiàng)目下的“未分配利潤”“或資本公積”轉(zhuǎn)入“股本”，投資人持有的股票數(shù)量雖然增加了，但持有股票所對應(yīng)的股東權(quán)益并沒有變化，其持有公司股票的比例也沒有變化，因此，“送、轉(zhuǎn)”股本身并不會(huì)給投資人帶來任何回報(bào)。

以民生銀行為例，本次擬每10股送2股，送股后其“股本”賬面金額由364.85億元增加至437.82億元、增加72.97億元，相應(yīng)地，送股后“未分配利潤”由1634.20億元減少為1561.23億元、減少72.97億元，送股前后歸屬于股東的凈資產(chǎn)保持不變，均為3789.70億元。另一方面，因股本增加，每股凈資產(chǎn)由分配前的10.12元減少至分配后的8.41元。送股前后投資人持有股票整體對應(yīng)的凈資產(chǎn)及股權(quán)比例都不會(huì)發(fā)生變化。

送轉(zhuǎn)股并不會(huì)提升股票的內(nèi)在價(jià)值，這點(diǎn)其實(shí)從巴菲特對伯克希爾股票的大比例拆分案例中就很好地驗(yàn)證了這一點(diǎn)：

1996年，為了改善股票的流動(dòng)性，以方便其股東以股票方式捐贈(zèng)以及中小投資者購買其股票，巴菲特旗下的伯克希爾將其原來發(fā)行的股份分拆為兩種普通股，一種為A級普通股，一種為B級普通股，每一股A級普通股可以依持有人的意愿在任何時(shí)候選擇轉(zhuǎn)換成30股的B級普通股，但反之則不行，也就是說30股的B級普通股不能要求轉(zhuǎn)換成一股的A級普通股。

B級普通股擁有A級普通股三十分之一的權(quán)利，它有以下兩點(diǎn)：第一，B級普通股的投票權(quán)只有A級普通股的二百分之一(而不是三十分之一)，第二，B級普通股不能參加伯克希爾股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃。

巴菲特在致股東的信中稱，市場最終將會(huì)決定B級普通股的合理價(jià)格，當(dāng)然若無特殊情況，B級普通股將會(huì)以A級普通股三十分之一左右的價(jià)格進(jìn)行交易。

1996年以來的二十多年間，伯克希爾B級普通股并沒有表現(xiàn)出相對A級普通股明顯的溢價(jià)，因?yàn)槿羝銪級股較A級股有明顯的溢價(jià)，則其A級股早已被投資人轉(zhuǎn)換成B級股了。

伯克希爾股權(quán)拆分案例充分說明送轉(zhuǎn)股并不會(huì)增加股票內(nèi)在的價(jià)值，當(dāng)然，對于一些高價(jià)股特別是一些高價(jià)小盤股而言，送轉(zhuǎn)股是可以增加股票數(shù)量、降低股票的交易價(jià)格，改善股票在二級市場的流動(dòng)性。仍以巴菲特旗下的伯克希爾公司為例，伯克希爾A級普通股的價(jià)格高達(dá)29.91萬美元，雖然其交易單位為1股，但相當(dāng)多的投資者可能沒有足夠的財(cái)力購買該股，而其分拆為B股后，有更多的投資者有能力買入其股票了。

但回頭分析民生銀行的股票價(jià)格，其上周五(3月30日)時(shí)的A股收盤價(jià)為7.99元，即買入一手民生銀行的股票僅需要799元，如此價(jià)格，相信A股市場上不會(huì)有投資者說自己連一手民生銀行股票都買不起吧!

從股本規(guī)模來看，民生銀行總股本高達(dá)364.85億股，A股的流通股本高達(dá)295.5億股，而巴菲特旗下的伯克希爾公司以A級股普通股計(jì)的總股本僅為164.3萬股，即使全部按1：30的比例拆分為B級普通股，其總股本也僅為4929萬股。以民生銀行數(shù)百億的流通股本來說，其在二級市場是有充裕的流動(dòng)性，從流動(dòng)性角度看，民生銀行也完全沒有必要繼續(xù)送股。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，民生銀行2017年凈利潤同比僅增長4.12%，業(yè)績并沒有出現(xiàn)大幅增長，而此次送股后不僅會(huì)攤薄每股凈資產(chǎn)，還會(huì)攤薄每股收益，在此業(yè)績表現(xiàn)基礎(chǔ)上也是根本沒有理由要向股東10送2股的。當(dāng)然，如果民生銀行管理層真的認(rèn)為公司業(yè)績未來會(huì)出現(xiàn)大幅增長，那么，最好還是等其業(yè)績出現(xiàn)顯著增長后再擴(kuò)張股本也不遲。

總之，無論從股票價(jià)格、股本規(guī)模，還是從業(yè)績表現(xiàn)來看，民生銀行目前都沒有送紅股的必要，如果真的要分紅最好還是現(xiàn)金分紅更實(shí)惠些，而若民生銀行高管堅(jiān)持認(rèn)為有擴(kuò)張股本的必要，那么，鑒于獨(dú)立董事在關(guān)于2017年下半年利潤分配的獨(dú)立意見中提出的“公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，留存的未分配利潤主要用于加快推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型落地實(shí)施以及優(yōu)化和調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力”要求，以及資本公積轉(zhuǎn)增股本無須繳納紅利稅的規(guī)定下，建議民生銀行從維護(hù)廣大社會(huì)公眾股東利益的角度出發(fā)，對利潤分配方案進(jìn)行調(diào)整，由送紅股改為以資本公積轉(zhuǎn)增股本。