債券市場是資本市場的重要組成部分，但目前交易所債券市場發(fā)展相對(duì)滯后，監(jiān)管體制機(jī)制不健全，市場基礎(chǔ)薄弱。專家建議，下一步要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌規(guī)劃，建設(shè)高質(zhì)量交易所債券市場，進(jìn)一步提升服務(wù)功能，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略。同時(shí)，打好風(fēng)險(xiǎn)防控攻堅(jiān)戰(zhàn)，維護(hù)債券市場良好秩序。

銀行間市場的有益補(bǔ)充

自2015年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》以來，交易所公司債發(fā)行市場規(guī)模迅速增長。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2007年發(fā)布舊版《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》到2014年，共發(fā)行1472只公司債，發(fā)行量為8744億元。而在《管理辦法》實(shí)施后的2015年，就有1527只公司債發(fā)行，發(fā)行總額超過1萬億元，達(dá)到10390億元;在2016年有2691只公司債發(fā)行，發(fā)行總額達(dá)到27812億元。雖然2017年的發(fā)行量有所減少，只有1200只公司債發(fā)行，但發(fā)行總額也達(dá)到11019億元。

東北證券固定收益大金融首席研究員李勇認(rèn)為，從整體定位來看，交易所市場在債券市場中屬于銀行間市場的有益補(bǔ)充，是公司企業(yè)融資的主要平臺(tái)。

李勇表示，近幾年來，交易所債券市場積極進(jìn)行市場化改革，公司債發(fā)行流程得以簡化，實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輸血以及融資作用。大力發(fā)展資產(chǎn)證券化、PPP以及熊貓債等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，創(chuàng)造價(jià)值余量的同時(shí)盤活了企業(yè)的存量;完善回購、支持地方政府債發(fā)展，積極拓寬交易所市場的業(yè)務(wù)范圍;建立健全各種規(guī)范制度，在簡政放權(quán)的同時(shí)，加大力度審查，做到外松內(nèi)緊，真正起到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

“不過，國內(nèi)債券市場以銀行間市場為主導(dǎo)的格局短時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，從交易所市場自身發(fā)展和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度，一方面應(yīng)加強(qiáng)與銀行間市場的互聯(lián)互通，努力降低債券市場分割的程度;另一方面可以在發(fā)行制度上不斷變革，在產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷推進(jìn)，彌補(bǔ)銀行間市場在投融資功能上的不完備之處。

構(gòu)建完整統(tǒng)一的債券市場

“從目前情況來看，交易所債券市場仍然存在規(guī)模偏小、流動(dòng)性相對(duì)不足、轉(zhuǎn)托管效率偏低等問題，產(chǎn)品創(chuàng)新和制度改革也有待進(jìn)一步推進(jìn)。”潘向東表示。

李勇認(rèn)為，在交易制度方面，公司債券的流通和轉(zhuǎn)讓只有上市這一條路。但是，交易所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，存在許多限制條款，因此，絕大多數(shù)公司債券無法流通和轉(zhuǎn)讓。我國債券二級(jí)市場由銀行間債券市場和交易所債券市場構(gòu)成，目前銀行間債券市場與交易所市場還是兩個(gè)分割程度較高的市場，兩個(gè)市場的參與者類型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大差異，嚴(yán)重制約了債券市場的整體效率。

因此，有業(yè)內(nèi)人士建議，要進(jìn)一步提高市場流動(dòng)性，降低發(fā)行人財(cái)務(wù)成本;做大做強(qiáng)債券基金規(guī)模，有效引導(dǎo)個(gè)人債券投資者通過投資債券基金等形式投資債券市場，提高交易所債券市場的活躍程度;允許低評(píng)級(jí)公司發(fā)行債券，適當(dāng)發(fā)展高收益?zhèn)袌觯瑤椭驮u(píng)級(jí)中小企業(yè)解決融資困難，加快形成收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的多層次的交易所債券市場。

為進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展交易所債券市場，潘向東建議，加強(qiáng)與銀行間市場的聯(lián)系，共同構(gòu)建一個(gè)完整統(tǒng)一的債券市場;立足于促進(jìn)投融資的基本功能，在制度建設(shè)上與時(shí)俱進(jìn)，不斷探索如何更好地服務(wù)發(fā)行企業(yè)和投資者;做好持續(xù)性監(jiān)管，創(chuàng)造一個(gè)更加規(guī)范公平的市場環(huán)境。

潘向東進(jìn)一步表示，在市場監(jiān)管與制度規(guī)范方面，一是持續(xù)跟蹤債市杠桿水平，防范違規(guī)加杠桿的市場行為;二是加強(qiáng)對(duì)市場中介機(jī)構(gòu)的指引，提升機(jī)構(gòu)整體的合規(guī)意識(shí)和風(fēng)控水平;三是對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲處置;四是持續(xù)監(jiān)控市場整體信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)違約事件及時(shí)妥善處置。

除此之外，李勇認(rèn)為，要擴(kuò)大開放，引入多元化投資主體;建立以市場化為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制;強(qiáng)化投資者利益保護(hù)，推動(dòng)出臺(tái)專門的證券投資者保護(hù)立法。

提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力

業(yè)內(nèi)人士表示，近年來，證監(jiān)會(huì)深入貫徹落實(shí)中央關(guān)于發(fā)展并規(guī)范債券市場、提高直接融資比重的戰(zhàn)略部署，始終堅(jiān)持以市場化、法治化、國際化為導(dǎo)向，不斷深化對(duì)債券市場發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識(shí)，不斷加強(qiáng)交易所債券市場基礎(chǔ)建設(shè)，著力抓重點(diǎn)、補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，健全體制機(jī)制，優(yōu)化功能結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，提高監(jiān)管效能，堅(jiān)持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，持續(xù)提升交易所債券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力，服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得初步成效。

李勇表示，作為我國多層次資本市場的重要組成部分，債券市場的發(fā)展是直接融資渠道的完善，有利于滿足資本市場上供求雙方多層次化的要求，降低多層次資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。此外，債券市場有效拓寬了多層次資本市場的資金來源。債券市場的體量龐大，為金融中介部門提供了有效的融資渠道。

為了更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略，潘向東認(rèn)為，交易所債券市場一是要繼續(xù)推進(jìn)發(fā)行制度改革，促使符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和國家戰(zhàn)略需要的企業(yè)獲得直接融資帶來的便利;二是要不斷堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，促使交易所市場符合新時(shí)代下投融資形勢變化的需要;三是研究擴(kuò)大對(duì)外開放渠道，吸引更多海外資本流入以支持國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

對(duì)于具體如何提升交易所債券市場的服務(wù)技能，李勇認(rèn)為，要大力發(fā)展綠色公司債券模式，支持脫貧攻堅(jiān)。貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)行公司債券和資產(chǎn)支持證券，變“政府輸血”為“市場造血”。服從服務(wù)中央關(guān)于規(guī)范地方政府舉債的決策部署，開“前門”，堵“后門”，支持地方政府到交易所市場發(fā)行債券，擴(kuò)大地方政府發(fā)債渠道。積極推動(dòng)對(duì)外開放，推出“熊貓公司”債券試點(diǎn)，助力“一帶一路”建設(shè)。