山頂很高也很冷，超級(jí)白馬股五糧液(66.370,-2.10,-3.07%)快馬加鞭跑到山頂，又被澆了一頭冷水。2014年1月9日，五糧液股價(jià)從低點(diǎn)14.33元啟動(dòng)，到今年1月15日93.18元高點(diǎn)，四年里復(fù)權(quán)計(jì)算上漲了超過(guò)7倍。

3月27日，五糧液(000858)股價(jià)逆勢(shì)下跌，收盤報(bào)68.47元，下跌2.17%。較年初高點(diǎn)，五糧液市值不到三個(gè)月蒸發(fā)938.98億。

據(jù)雪球報(bào)道，五糧液批價(jià)不漲導(dǎo)致經(jīng)銷商信心漸失。目前五糧液批價(jià)820元左右，與實(shí)際出廠價(jià)789元，僅有30元利潤(rùn)。茅臺(tái)經(jīng)銷商一瓶酒的利潤(rùn)，可以抵五糧液經(jīng)銷商銷售20瓶酒的利潤(rùn)，同是高端白酒經(jīng)銷商，這讓五糧液經(jīng)銷商這情何以堪。五糧液的經(jīng)銷商預(yù)期春節(jié)前批價(jià)上移到900元左右，而春節(jié)過(guò)后漲價(jià)并沒(méi)有如期而至。隨著時(shí)間推移，部分經(jīng)銷商的耐心正在一步步失去。

五糧液雖然是高端白酒，毛利率卻與貴州茅臺(tái)(687.770,-26.97,-3.77%)拉開差距。去年上半年五糧液酒類產(chǎn)品毛利率為75.24%。

五糧液股價(jià)一路走高，各家券商也推波助瀾、紛紛唱多。天風(fēng)證券、招商證券(17.000,0.07,0.41%)將五糧液定價(jià)超過(guò)100元。那么如果最后一波潮水退去以后呢?

2017年12月18日，中信證券(18.200,-0.12,-0.66%)發(fā)布研報(bào)稱，在符合戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的情況下，公司將大力推進(jìn)戰(zhàn)略并購(gòu)，重點(diǎn)與國(guó)內(nèi)外知名品牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。根據(jù)公司最新指引，上調(diào)2017-2019年EPS預(yù)測(cè)至2.43/3.35/4.34元(原2.43/3.11/3.67元)，對(duì)應(yīng)同增36%/38%/30%，對(duì)應(yīng)2017-2019年30/22/17倍，給予2018年28倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)93.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2017年12月26日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)五糧液18-19年凈利潤(rùn)增速至40%、35%。考慮到公司品牌地位、產(chǎn)品帶腰部?jī)?yōu)勢(shì)，以及公司在今年1218經(jīng)銷商大會(huì)上傳遞的樂(lè)觀信號(hào)，未來(lái)公司銷售費(fèi)用將保持穩(wěn)中有降，改革進(jìn)程加快，業(yè)績(jī)彈性較大，上調(diào)公司18年目標(biāo)市盈率至33倍，目標(biāo)價(jià)110元，37%空間。

2017年12月29日，中信建投證券發(fā)布研報(bào)稱，公司11月拿到證監(jiān)會(huì)定增批復(fù)，預(yù)計(jì)募投信息中心、營(yíng)銷中心以及服務(wù)電商平臺(tái)建設(shè)落實(shí)后，成長(zhǎng)動(dòng)力更強(qiáng)。考慮目前茅臺(tái)出廠價(jià)提升、終端價(jià)格維持較高，公司可能跟進(jìn)提高出廠價(jià)，高端酒供需仍現(xiàn)矛盾，此外公司改革積極進(jìn)行中，調(diào)高2018年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2017/2018年EPS為2.37/3.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)，已達(dá)此前目標(biāo)價(jià)，考慮2018年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)確定性大，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至“96”元，對(duì)應(yīng)30倍估值合理。

2018年1月9日，招商證券發(fā)布研報(bào)稱，五糧液正在從生產(chǎn)型公司轉(zhuǎn)向營(yíng)銷型公司，估值折價(jià)也顯著修復(fù)。五糧液17年是戰(zhàn)略方向重回軌道，估值率先修復(fù)，18年將進(jìn)入基本面走向確定的驗(yàn)證，提升18年盈利預(yù)測(cè)，給予17-19年2.51、3.42、4.57元EPS，估值繼續(xù)修復(fù)，給予18年30倍，對(duì)應(yīng)103元目標(biāo)價(jià)。